展望2021：新单苏醒可期 保险应该估值修复时机

事件：2020年12月，累计原保费增速及对应收入排序如下：新华保险(15%至1595亿元)、中国人寿(8%至6129亿元)、中国太平(3%至1784亿元)、中国太保(3%至3566亿元)、中国人保(1%至5605亿元)和中国平安(0%至7973亿元)。保费体现基本切合预期。平安12月小我私家业务新单保费同比下降56%，保费口径调整前降幅已开始收窄。2020年12月，寿险当月原保费增速排序如下：人保寿险及康健(41%)、太平寿险(3%)、太保寿险(2%)、平安寿险及康健险(-1%)、中国人寿(-1%)和新华保险(-13%)。

国寿保费首次突破6000亿元关口，预计市占率提升至19.5%，2021年总保费有望在续期业务动员下增速将突破6600亿元，总保费增速或继续优于上市同业，继续关注队伍质态。平安12月单月小我私家新单下滑56%（11月为下滑17.5%），累计小我私家业务新单增速-19.8%，单月大幅下滑主要系同期口径调整，加回后单月降幅预计在个位数，预计公司期末人力维持在100万人系疫情常态化防控阶段下公司连续加大清虚力度，新版基本法下强调优增和效率提升。新华单月保费同比泛起显着下滑主要系上年同期公司加大银保趸交投入基数较高，公司当前规模人力到达60万人，较年头逆势增长19%。

太保寿险提出“长航计划”（焦点瞄准客户体验最优，追求价值稳定增长和市园地位稳固；着力打造队伍升级、赛道结构、服务增值、数字赋能四大战略内核）着眼恒久主义和价值增长，蓄力转型2.0收官。人保寿当月新增约35亿元趸交以平滑现金流。无需过分解读4Q20新单乏力增长，上市险企普遍蓄力2021年开门红。

我们认为行业需要开门红打一场“翻身仗”，更是后疫情时代下署理人重拾客户关系的重要手段。我们预计2020年上市险企NBV同比增速划分为：中国人寿为0%、新华保险为-5%、中国太保为-26%和中国平安为-33%。1Q21上市险企NBV增速10-15%。从苏醒的连续性角度来看，2020年1月至4月，恒久保障型业务销售险些停滞，低基数下补短板，2021年全年新单苏醒连续性可期。

车险单月保费继续下降，车险综改的新签单影响将于12月完整体现，太保车险降幅显著优于同业。财险当月原保费增速排序如下：太平财险(6%)、太保财险(-7%)、人保财险(-11%)、平安财险(-14%)。人保财险车险和非车保费累计同比增速划分为1.0%和-1.4%，非车业务占比同比下降0.6个百分点至38.5%。人保车险单月保费降幅达10.7%（11月为-11.7%），主要系综改前提前转续保业务孝敬逐步降低，综改后新签单占比提升拖累单月保费增速，预期12月单月保单基本为新签单孝敬。

4Q20“老三家”中人保、平安和太保财险车险业务原保费降幅划分为-10.0%、-11.8%和-9.4%，续保成为增长焦点动能。大地财险新疆分公司因车险业务违规累计被罚115万元，并被责令停止接受商业车险新业务三个月，行业乱象有望获得停止。综上，开门红预期兑现全年新单苏醒连续性可期，长端利率与权益市场中枢上行，资负共振下板块估值由修复向进攻逐步过渡，关注1月旧版重疾界说产物限时销售超预期动员价值增长和队伍收入回暖。

当前，平安、国寿、太保、新华和行业平均对应2021年P/EV划分为1.03X、0.95X、0.77X、0.66X和0.85X；划分处于2011年历史分位数的37.0%、34.4%、12.7%、6.6%和12.9%，相关标的：中国平安、中国太保、中国人寿和新华保险。搜集整理资料及创作不易，求转发，求点“在看”，以为好请关注，谢谢！。

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